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2017年&2018年Q1鋼企業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：2017年申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)31家上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍實(shí)現(xiàn)大幅飆升，全行業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，全年同比增速高達(dá)575%。而2018年Q1業(yè)績(jī)雖然環(huán)比去年Q4出現(xiàn)一定程度下滑，全行業(yè)平均回落約20%。但仍處于較高區(qū)間，與2017年三季度大致相當(dāng);
、快速下滑、現(xiàn)金流狀況繼續(xù)改善： 2017年鋼企資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，板塊內(nèi)31家上市鋼企平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.97%，低于2016年同期的63.28%，去杠桿成效十分顯著。而到了2018年一季度，行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低，目前已經(jīng)降至55.86%，顯著低于2017年一季度的61.78%。另一方面，上市鋼企的現(xiàn)金流狀況也不斷好轉(zhuǎn)。2017年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額合計(jì)同比增長(zhǎng)36.74%，達(dá)到了自2013年以來(lái)的最高值，行業(yè)的復(fù)蘇為企業(yè)現(xiàn)金流狀況的改善奠定了基礎(chǔ)，并進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力;
行業(yè)供給端延續(xù)健康態(tài)勢(shì)：雖然行業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)，但2017年鋼鐵資本開支維持低位，供給端依然健康。一方面，在經(jīng)歷2016年的觸底回升之后，目前存貨總體水平增長(zhǎng)仍不明顯，當(dāng)前原材料與產(chǎn)成品存貨環(huán)比2016年同比增長(zhǎng)僅為-5.94%與5.71%。另一方面，行業(yè)產(chǎn)能端依然受到壓制，截至2018年Q1行業(yè)在建工程規(guī)模為851億元，同比大幅下降26.98%。在產(chǎn)能無(wú)法擴(kuò)充之際，鋼企只能通過(guò)增加鐵礦石入爐品位、以及提高廢鋼配比等方式盡量提升自身供給能力;
板塊內(nèi)企業(yè)盈利呈現(xiàn)分化：(1)特鋼企業(yè)業(yè)績(jī)回升速度偏慢：我們統(tǒng)計(jì)的6家特鋼企業(yè)2017年凈利潤(rùn)平均增幅為177%，2018年一季度增幅250%，遠(yuǎn)低于普鋼企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。(2)鋼貿(mào)企業(yè)業(yè)績(jī)改善相較一般： 2017年主要鋼貿(mào)商業(yè)績(jī)同比增速僅為10.99%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。2018年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倏焖偬嵘?41%，但這更多是低基數(shù)導(dǎo)致的數(shù)據(jù)擾動(dòng)作用，真實(shí)盈利能力仍然相對(duì)較弱。(3)長(zhǎng)材企業(yè)盈利能力顯著好于板材企業(yè)： 2017年打擊地條鋼對(duì)建筑類鋼材的盈利起到了推波助瀾的作用，具體到上市公司，以長(zhǎng)材為主的鋼企噸鋼盈利明顯好于板材企業(yè)。長(zhǎng)材類公司平均噸鋼凈利為439元，板材類企業(yè)平均噸鋼凈利為249元，盈利差距較為明顯;
穩(wěn)內(nèi)需政策下板塊具備修復(fù)性機(jī)會(huì)：近期政治局會(huì)議表達(dá)政策微調(diào)符合我們之前的判斷，政策重新轉(zhuǎn)向穩(wěn)定內(nèi)需。后期需求變化將由此前回落重回偏平走勢(shì)。具體來(lái)看預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)投資將超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)沖財(cái)政收縮導(dǎo)致的整體基建下滑影響。不同于2009年刺激周期下，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張。本輪2015年年底開始的刺激周期，工業(yè)企業(yè)并沒(méi)有重新增加資本開支，大部分制造業(yè)供給端依然健康，需求走平后企業(yè)利潤(rùn)仍將維持之前較高水平。但就鋼鐵行業(yè)而言，此前疊加供給側(cè)改革導(dǎo)致的超高利潤(rùn)刺激部分類似電弧爐產(chǎn)能擴(kuò)充，這一點(diǎn)實(shí)際影響還需觀察。短期鋼鐵庫(kù)存去化順利，旺季特征明顯，鋼價(jià)連續(xù)回升，企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步修復(fù)。在宏觀政策調(diào)整后，預(yù)計(jì)鋼鐵板塊將出現(xiàn)回升，推薦標(biāo)的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、太鋼不銹、新鋼股份、中國(guó)東方集團(tuán)、三鋼閩光、韶鋼松山、南鋼股份、馬鋼股份等;
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求承壓;政策持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)。
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