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維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.35億元，同比降38.58%;歸母凈利潤(rùn)19.33億元，同比降57.27%，其中Q3單季歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比降64.27%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。考慮到行業(yè)供給大幅上行疊加電弧爐利潤(rùn)下滑，下調(diào)公司2019-2021年EPS至0.90/0.76/0.88元(原1.16/1.37/1.47元)。參考同類(lèi)公司，給予公司2019年P(guān)E14倍，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至12.60元(原13.11元)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
石墨電極價(jià)格持續(xù)下行，公司盈利能力有所下滑。公司2019年前三季度銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為48.36%、34.71%，同比分別下降28.53、18.03個(gè)百分點(diǎn)。石墨電極產(chǎn)品價(jià)格較2018年同期大幅回落，是公司業(yè)績(jī)同比下降的主要原因。石墨電極目前已回歸正常水平，公司業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)。
期間費(fèi)用保持低位，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下行。2019前三季度公司期間費(fèi)用率為9.58%(含研發(fā)費(fèi)用)，較2018年全年下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，其中管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.63%、-2.11%，較2018全年分別下降1.41、1.68個(gè)百分點(diǎn)。2019前三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率降低至13.64%，保持下降趨勢(shì)。
公司針狀焦資源有望完全自給，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。公司石墨電極主要原材料為針狀焦，成本占比達(dá)50%以上。我國(guó)針狀焦資源的進(jìn)口依賴嚴(yán)重，價(jià)格自主性較差。公司目前擁有自用針狀焦產(chǎn)能6萬(wàn)噸，未來(lái)預(yù)期將達(dá)到10萬(wàn)噸，屆時(shí)公司針狀焦將完全自給，原材料成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電弧爐煉鋼利潤(rùn)大幅下跌;石墨電極行業(yè)供給釋放過(guò)快。
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