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10月31日，動(dòng)煤期貨增倉(cāng)放量下跌，主力合約ZC2001跌13元/噸(2.34%)至543.6元/噸，ZC合約指數(shù)一舉突破前期震蕩平臺(tái)下沿及18年4月、18年12月低點(diǎn)。
在年初的動(dòng)力煤年度策略展望《鉛華洗盡，從容波動(dòng)》中，我們特別分析過(guò)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額總體萎縮的背景下“高煤價(jià)減負(fù)”政策導(dǎo)向趨弱、相對(duì)豐厚的礦方利潤(rùn)在政策引導(dǎo)下趨于向中下游行業(yè)騰挪，以及能源運(yùn)力瓶頸打開(kāi)后沿海煤炭市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向?qū)捤蛇@兩項(xiàng)動(dòng)力煤價(jià)量格局的新變化，動(dòng)煤市場(chǎng)也將由18年的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡至19年被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的降價(jià)周期。時(shí)至今日，這一投資邏輯依然成立，關(guān)于破位暴跌行情為何發(fā)生于近日及后續(xù)下跌空間我們想談如下幾點(diǎn)：
一是9月需求端的偏強(qiáng)表現(xiàn)并未延續(xù)至四季度：此前我們分析過(guò)受臺(tái)風(fēng)過(guò)境后高溫天氣延續(xù)及水電階段性出力減弱的影響，9月火電耗煤同比表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電總量同比增4.7%，火電發(fā)電量同比增6%。10月外圍經(jīng)濟(jì)體PMI依然偏弱，中國(guó)制造業(yè)PMI及生產(chǎn)預(yù)期先行指數(shù)再度回落，此前火電耗煤的樂(lè)觀表現(xiàn)并未延續(xù)，中上旬發(fā)電總量同比降0.94%，火電發(fā)電量同比增速也回落至2.61%。綜合考慮國(guó)家氣候中心關(guān)于厄爾尼諾氣候持續(xù)至年底的暖冬基準(zhǔn)預(yù)期，年內(nèi)火電及供暖耗煤表現(xiàn)或不樂(lè)觀。
二是內(nèi)貿(mào)&;進(jìn)口兩大供應(yīng)端限制政策偏松：受神木“1·12”事故后榆林煤礦復(fù)工緩慢影響，今年1-5月陜西省煤炭產(chǎn)量同比下降9.3%，地方在保財(cái)政收入壓力之下相繼放開(kāi)煤管票和災(zāi)害治理項(xiàng)目管控，四季度陜蒙地區(qū)環(huán)保、安檢政策對(duì)供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性約束弱化，十一假期后榆林市周度煤炭銷(xiāo)量再次回升至1000萬(wàn)噸以上，鄂爾多斯煤礦開(kāi)工率也創(chuàng)下72.1%新高。進(jìn)口煤方面，此前市場(chǎng)的全年額度平控預(yù)期在四季度逐漸弱化，前三季度進(jìn)口煤同比增9.5%，已完成全年進(jìn)口額度的89.1%，路透船期表顯示10月廣義動(dòng)力煤到港船期與9月基本持平，澳煤到港量甚至環(huán)比增加24.7%(25萬(wàn)噸)。此前盛傳福州海關(guān)額度用盡后暫停進(jìn)口煤申報(bào)，但仍可通過(guò)異地報(bào)關(guān)在福州港正常作業(yè)。
三是中下游補(bǔ)庫(kù)空間愈發(fā)有限后市場(chǎng)情緒的崩塌：在此前的周報(bào)中我們分析過(guò)9月下旬至10月中動(dòng)力煤期現(xiàn)貨市場(chǎng)的下跌，更多是四季度進(jìn)口煤平控預(yù)期難以為繼后內(nèi)外貿(mào)價(jià)差修復(fù)的體現(xiàn)，10月中旬澳煤交割成本一度反彈至575元/噸左右，為盤(pán)面價(jià)格帶來(lái)階段性支撐，后續(xù)行情演繹更多取決于年內(nèi)供需形勢(shì)及庫(kù)存變化速度。10月動(dòng)力煤中下游庫(kù)存增840.6萬(wàn)噸(5.46%)，累庫(kù)速度快于我們預(yù)期;且除江內(nèi)港口外，全國(guó)重點(diǎn)電廠及其他港口節(jié)點(diǎn)庫(kù)存均已達(dá)歷年同期高位，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)空間有限。
臨近年末，坑口為避免脹庫(kù)主動(dòng)降價(jià)，近來(lái)環(huán)渤海港口主動(dòng)出貨的貿(mào)易商也明顯增多，隨著年度長(zhǎng)協(xié)談判對(duì)下調(diào)基準(zhǔn)價(jià)呼聲再起，動(dòng)力煤定價(jià)體系的系統(tǒng)性下移成為新一輪下跌的主要邏輯，市場(chǎng)進(jìn)入情緒化主動(dòng)去庫(kù)存的下跌階段。目前來(lái)看本輪下跌仍未結(jié)束，遠(yuǎn)月空單可繼續(xù)持有，支撐位參考庫(kù)存有效去化的時(shí)點(diǎn)或年度長(zhǎng)協(xié)基價(jià)談判結(jié)果。
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