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上周末，中美兩國在G20會議上初步達(dá)成共識，避免了貿(mào)易沖突進(jìn)一步升級，并延長了談判期。但是，美國的核心訴求是取消強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)移，和進(jìn)一步開放金融市場，中國的訴求是將取消貿(mào)易沖突以來的一系列加稅和其他壁壘措施，貿(mào)易框架恢復(fù)至2018年貿(mào)易沖突以前。雙方的目的都沒達(dá)到。中國用購買農(nóng)產(chǎn)品和能源，換取了美國不對2000億美元商品進(jìn)一步加征25%的關(guān)稅，以及不再提(暫時)2670億美元的清單，雙方各退一步，換取了60天的談判時間，實際上沒有顯著的成果。但畢竟有一定效果出現(xiàn)，這對市場預(yù)期將是一種激勵。預(yù)計初步達(dá)成共識之后，避險情緒將出現(xiàn)階段性回落，這對風(fēng)險資產(chǎn)尤其是權(quán)益市場將是明顯利好。
中美兩國在初步達(dá)成共識后，對于大宗商品及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，這里僅對有色金屬做如下梳理：
黃金：
中美兩國停止互相增加新的關(guān)稅，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和，市場前期悲觀情緒得以釋放。近日，鮑威爾表示，美國利率接近中性利率，與10月份關(guān)于“利率距離中性利率還有很長一段路”的表述大相徑庭。美聯(lián)儲鴿派發(fā)言令市場預(yù)期美國將在明年放緩甚至?xí)和＜酉?，對金價形成支撐。中美兩國貿(mào)易關(guān)系的緩和，美元避險需求的弱化或?qū)⑴c美聯(lián)儲加息邊際減弱形成合力，助力黃金走強(qiáng)。但美歐經(jīng)濟(jì)的分化仍將給予美元下方支撐，限制黃金漲幅。
銀：
G20達(dá)成的框架性協(xié)議，將消解國內(nèi)外的風(fēng)險對賭盤，基于美元連漲的事實看，金銀價格均將呈現(xiàn)一定的下挫甚至回調(diào)，白銀的下挫幅度更深。白銀目前的核心問題還是成本支撐弱。三季度，全球主流的白銀礦的綜合成本都呈現(xiàn)一定幅度的下滑，由于鉛鋅價格的高企，部分白銀礦的綜合成本甚至呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，這種情況下銀價的下跌并不會影響其利潤，反而更加速生產(chǎn)，以求在鉛鋅價格可能出現(xiàn)更深的下挫前，將生產(chǎn)利潤拿到手，相反黃金的成本支撐就很強(qiáng)。因而，后續(xù)觀測的邏輯一定是先看黃金再看白銀，白銀的上漲會滯后于黃金。目前看，12月23日，美聯(lián)儲加息前后，白銀將呈現(xiàn)較好的投資機(jī)會，在此之前不推薦輕易做多。
銅：
G20峰會上，中美兩國就貿(mào)易達(dá)成共識，同意暫時不加征新關(guān)稅，對于銅市形成重大利好。銅作為基本金屬中金融屬性最強(qiáng)的品種，一直有全球經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱，銅價今年以來持續(xù)受到中美貿(mào)易摩擦的利空影響，預(yù)計銅價短期會受到中美兩國貿(mào)易緩和的提振而上漲。1~10月，電網(wǎng)投資完成額累計同比下降6.9%，盡管仍為負(fù)增長，但降幅在今年下半年持續(xù)收窄，對銅價形成支撐。空調(diào)訂單也有所回暖。目前全球顯性庫存持續(xù)走低，三大交易所及保稅區(qū)庫存下降1791噸，較去年同期下降16.35萬噸。全球銅市仍處于供需弱平衡狀態(tài)，銅價短期受到貿(mào)易關(guān)系緩和提振。
鋅:
G20峰會對于鉛鋅市場還是有一定的利好。目前鋅核心問題就是庫存低，說包括國內(nèi)和國外的庫存都到了極低的水平，通過對于升貼水等角度看，由于比利時Nystar煉廠的意外事件，11月，倫鋅交割已經(jīng)形成了實際的逼倉，這也令在之后的1~2個月間，通過LME市場進(jìn)口的虧損大增，而目前國內(nèi)的鋅精礦和鋅錠的實際供給量是不能滿足國內(nèi)市場的，尤其是鋅錠實際冶煉能力不足，在進(jìn)口窗口關(guān)閉后，國內(nèi)總的供不應(yīng)求的問題增大，反應(yīng)為社會庫存、保稅區(qū)庫存、交易所庫存和下游廠商的庫存持續(xù)走低，而在之前鋅價的接連下挫后，冶煉廠勉強(qiáng)維持著薄利甚至虧損水平，冶煉和供貨的欲望下降，加速了庫存不足的狀況。此輪G20峰會談判，可能令鋅下游消費(fèi)產(chǎn)生一定量的轉(zhuǎn)機(jī)，過度悲觀的情緒料將扭轉(zhuǎn)，這時庫存的低位將呈現(xiàn)出來，一旦該趨勢得不到有效逆轉(zhuǎn)，最終將反映到現(xiàn)貨市場升水的逐步走高。
鉛：
鉛價的定價核心并沒有在貿(mào)易體系上，本身也沒有過強(qiáng)的基本面支撐。事實上，鉛價正面臨多空兩大考驗，多的方面是國內(nèi)部分地區(qū)都出現(xiàn)了霧霾，可能最終演化為環(huán)保加碼;空的方面是鉛的主消費(fèi)端鉛蓄電池面臨著重大的政策壓力和考量，歐洲2019年2月份前后進(jìn)行的RoHS化學(xué)品裁定，決定用鉛產(chǎn)品是否可以持續(xù)用下去，而基于以往中歐對于環(huán)保方面的基本一致態(tài)度看，中國也很可能決定是否跟注，因而9月份以后，鉛鋅的價格走勢就出現(xiàn)明顯分歧，在政策傾向出現(xiàn)之前市場很難有資金加碼進(jìn)行大規(guī)模的做多或者做空。
鎳：
中美兩國達(dá)成階段意向，預(yù)期開盤后國內(nèi)鎳價仍會繼續(xù)反彈回升。一方面，美國12月加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，但長期加息預(yù)期放緩，美元回調(diào)，壓力緩解;另一方面，階段協(xié)議給出進(jìn)一步談判的時間余地，也令市場有了更長的緩沖空間。近期，鎳價已經(jīng)在會談前止跌反彈，那么會談結(jié)果對于資本市場情緒形成利好提振，將有助于風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是前期調(diào)整的有色金屬價格修復(fù)反彈，因此兌現(xiàn)的利好預(yù)期繼續(xù)提振的持續(xù)性，仍有待其他因素的配合，目前來看，暫視為一輪階段反彈過程。從產(chǎn)業(yè)影響因素來看，國內(nèi)鎳礦石庫存有所下降，菲律賓季節(jié)性的發(fā)貨量下滑已經(jīng)有所顯現(xiàn)，供應(yīng)端壓力有所下降。從電解鎳庫存，降幅有所放緩，進(jìn)口窗口關(guān)閉，采購低迷。未來，鎳鐵國內(nèi)產(chǎn)能釋放時間可能有所延期，這對鎳壓力有所緩解，疊加年末有新的三元材料產(chǎn)能投放預(yù)期可能對鎳需求略有拉動，而硫酸鎳相對鎳價價格有優(yōu)勢或逐漸提振鎳價。不銹鋼庫存11月下旬逐漸回落，后期也有部分停產(chǎn)檢修的消息，價格預(yù)計穩(wěn)定。從當(dāng)關(guān)注宏微觀共振來看，影響從偏空向中性略階段偏多轉(zhuǎn)變，短期反彈可能延續(xù)，但注意宜以階段反彈對待。
鋁：
一直以來，有關(guān)鋁材出口的各種不利消息，持續(xù)打擊著鋁材出口，目前的狀態(tài)雖然不能徹底改善，但是卻能做到提振情緒。上周，滬鋁盤面持續(xù)下跌，并且速度有所加快。隨著供暖季錯峰生產(chǎn)以及部分鋁廠因虧損而主動減產(chǎn)，庫存持續(xù)下降，全國12地鋁錠社會庫存環(huán)比下降1.94萬噸，降幅有所收窄。目前上游氧化鋁價格持續(xù)下行，電解鋁成本支撐減弱，下游需求依然較差，市場成交清淡。短期看來，部分企業(yè)減產(chǎn)為鋁價帶來了少許上行動能，但是長期來講依然沒有改善。目前滬鋁盤面已經(jīng)下行至1.35萬元/噸附近，預(yù)計下周將呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢，可以擇機(jī)逢高沽空，把握高位建倉的時機(jī)。
錫：
G20峰會提振錫市場下游生產(chǎn)情況，利好錫消費(fèi)。在供應(yīng)端持續(xù)收緊情況下，基本面利好。此前由于中美貿(mào)易進(jìn)展的不確定性，影響下游企業(yè)采購生產(chǎn)，但目前企業(yè)庫存已達(dá)臨界點，因此G20峰會的結(jié)果提振市場信心。
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