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隨著鼓勵(lì)供應(yīng)鏈以及供應(yīng)鏈金融的政策不斷出臺(tái)，基于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，供應(yīng)鏈金融ABS成為近兩年內(nèi)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)于“供應(yīng)鏈金融ABS”這一概念，目前還沒(méi)有官方定義。除了少數(shù)在項(xiàng)目名稱(chēng)中包涵“供應(yīng)鏈”或“供應(yīng)鏈金融”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品外，很多證券化產(chǎn)品的底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)實(shí)際上也符合供應(yīng)鏈金融“以真實(shí)交易為背景，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)”的特點(diǎn)，我們將符合這一特征的證券化產(chǎn)品統(tǒng)稱(chēng)為“泛供應(yīng)鏈金融ABS”。
從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，泛供應(yīng)鏈金融ABS可歸納為以下幾種模式。
智信研究院根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月7日，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融ABS已累計(jì)發(fā)行218單，發(fā)行規(guī)模達(dá)1924.42億元。
一、貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款A(yù)BS
貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化通常以債權(quán)人(往往是核心企業(yè))對(duì)下游客戶(hù)的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
在此模式中，初始債權(quán)人一般為核心企業(yè)或者核心企業(yè)的子公司。當(dāng)初始債權(quán)人為核心企業(yè)的子公司時(shí)，需要通過(guò)簽署《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)給核心企業(yè)，核心企業(yè)受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)成為原始權(quán)益人。由于核心企業(yè)信用評(píng)級(jí)較高，增信措施一般為核心企業(yè)提供的差額支付承諾。
2014年12月，五礦發(fā)展股份有限公司發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃——“五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月7日，已發(fā)行貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目總計(jì)53單，發(fā)行總額為630.64億元。其中建筑建材類(lèi)央企和醫(yī)藥企業(yè)憑借其信用評(píng)級(jí)較高、應(yīng)收賬款體量大且質(zhì)量好的優(yōu)勢(shì)，成為發(fā)行貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款A(yù)BS的主力軍，合計(jì)發(fā)行規(guī)模占比高達(dá)62.1%。
以華潤(rùn)醫(yī)藥為例，發(fā)行的兩期應(yīng)收賬款A(yù)BS產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模為40.7億元，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為是華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)及其下屬公司對(duì)多家公立醫(yī)院提供醫(yī)療物資后形成的應(yīng)收賬款，資產(chǎn)質(zhì)量較高。
二、商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融ABS
商業(yè)銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常以銀行對(duì)于多個(gè)中小企業(yè)貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收款債權(quán)或票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)嫁接銀行信用進(jìn)行增信。
在此模式中，銀行往往承擔(dān)多個(gè)角色：票據(jù)/信用證增信方、原始權(quán)益人的委托代理人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月7日，已有12家銀行開(kāi)展了此類(lèi)業(yè)務(wù)。(商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行情況詳細(xì)列表請(qǐng)見(jiàn)文末)
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，具體可分為票據(jù)收益權(quán)ABS和貿(mào)易融資ABS。
1、票據(jù)收益權(quán)ABS
票據(jù)收益權(quán)ABS中，由銀行作為原始權(quán)益人的代理人，以原始權(quán)益人持有的基于真實(shí)交易產(chǎn)生的票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。此模式中，銀行通過(guò)提供票據(jù)承兌、保證背書(shū)、保貼函、保兌函為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)增信。
2016年3月，江蘇銀行和華泰資管合作發(fā)行了全國(guó)首單票據(jù)收益權(quán)ABS產(chǎn)品——“華泰資管-江蘇銀行融元1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”。
2. 貿(mào)易融資類(lèi)ABS
相對(duì)于票據(jù)收益權(quán)ABS，貿(mào)易融資類(lèi)ABS的區(qū)別在于基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人持有的基于真實(shí)交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)。此模式中，銀行通常采用開(kāi)具信用證或者付款保函的形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行增信。
2015年8月，民生銀行與廣發(fā)資管合作發(fā)行了全國(guó)首單帶有銀行增信的貿(mào)易融資類(lèi)ABS產(chǎn)品——“廣發(fā)資管-民生銀行安馳1號(hào)匯富資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”。自2015年8月至2017年1月，民生安馳系列資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃累計(jì)發(fā)行22期，發(fā)行規(guī)模達(dá)143.74億元，同時(shí)開(kāi)啟了儲(chǔ)架發(fā)行的貿(mào)易融資ABS的創(chuàng)新模式。
三、保理ABS
保理資產(chǎn)證券化通常以保理公司受讓持有的保理資產(chǎn)(初始債權(quán)人出讓的應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán))作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)發(fā)起人不同，保理ABS可分為正向保理ABS和反向保理ABS。
1、正向保理ABS
正向保理ABS中，原始權(quán)益人為保理公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是保理公司受讓的中小企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)。這里將其稱(chēng)為“正向保理ABS”主要是為了和目前市場(chǎng)上比較火熱的“反向保理ABS”模式區(qū)別開(kāi)來(lái)。
與原始權(quán)益人為具備較高主體信用的供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款A(yù)BS不同，正向保理ABS項(xiàng)目往往需要有較高的超額抵押，必要時(shí)還需要引入差額支付承諾、第三方擔(dān)保、基礎(chǔ)資產(chǎn)回購(gòu)等增信措施。
2015年5月，上海摩山商業(yè)保理有限公司成功發(fā)行了首單保理ABS——“摩山保理一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”。此后，多家保理公司陸續(xù)發(fā)行此類(lèi)產(chǎn)品。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月7日，全市場(chǎng)共有11家商業(yè)保理公司(包括兼營(yíng)保理業(yè)務(wù)的公司)主導(dǎo)發(fā)行了25單正向保理ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)197.33億元。(正向保理ABS產(chǎn)品發(fā)行情況詳細(xì)列表請(qǐng)見(jiàn)文末)
值得注意的是，“京東金融-華泰資管2016年第一期保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”首次創(chuàng)新采用了京東推出的針對(duì)京東商城互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)供應(yīng)商的供應(yīng)鏈金融融資服務(wù) “京保貝”的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是國(guó)內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)保理ABS產(chǎn)品。
該模式中，京東依托獨(dú)有的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的交易記錄，將供應(yīng)鏈中的商流、物流、信息流、資金流進(jìn)行整合，對(duì)供應(yīng)鏈上下游信息進(jìn)行深度挖掘和實(shí)時(shí)監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，同時(shí)也拓寬了小微企業(yè)的融資渠道。
2、反向保理ABS
與正向保理ABS相對(duì)應(yīng)，反向保理ABS中，發(fā)起方通常是作為債務(wù)人的核心企業(yè)，底層資產(chǎn)為多個(gè)上游中小企業(yè)供應(yīng)商對(duì)于核心企業(yè)(或其子公司)的應(yīng)收賬款，這是一種圍繞核心企業(yè)信用而反向衍生的“1+N”的反向保理模式?！?”即核心企業(yè)，“N”為上游供應(yīng)商。
反向保理ABS一般采用無(wú)追索權(quán)保理(即發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不向債權(quán)人追索)，以提高上游中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款的動(dòng)力。同時(shí)母公司對(duì)應(yīng)付賬款逐筆出具《付款確認(rèn)函》成為共同付款人、提供差額支付承諾為項(xiàng)目增信。更重要的是，該模式對(duì)核心企業(yè)的主體信用要求較高。
2016年7月，“平安證券-萬(wàn)科供應(yīng)鏈金融1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行，成為國(guó)內(nèi)首單反向保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月7日，供應(yīng)鏈金融反向保理ABS產(chǎn)品共發(fā)行80單，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)745.49億元。
在當(dāng)前房企融資渠道收緊的條件下，該模式成為眾多房企青睞的融資工具，數(shù)家排名靠前的房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目相繼落地。目前已發(fā)行的80單供應(yīng)鏈金融反向保理ABS中，僅有“平安-四川廣電供應(yīng)鏈金融1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”一單產(chǎn)品的核心企業(yè)不是房企。其中，萬(wàn)科和碧桂園的發(fā)行規(guī)模較大，合計(jì)共占該類(lèi)產(chǎn)品總規(guī)模的87.78%(不含儲(chǔ)架額度)。(已發(fā)行反向保理ABS的房地產(chǎn)企業(yè)列表詳情請(qǐng)見(jiàn)文末)
另外，同樣采用反向保理ABS模式的全國(guó)首單一帶一路供應(yīng)鏈ABS“平安-云南交投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”已于2017年12月獲得上交所無(wú)異議函。
四、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈金融ABS
隨著科技水平不斷提升，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)不斷出現(xiàn)并成為大眾生活中不可或缺的部分。在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，2018年3月，小米(智能家居)、比亞迪(新能源汽車(chē))、螞蟻金服(互聯(lián)網(wǎng)電商)、滴滴(出行方式轉(zhuǎn)變)等代表性新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目相繼獲得了交易所(儲(chǔ)架發(fā)行)無(wú)異議函。供應(yīng)鏈金融ABS的內(nèi)涵進(jìn)一步豐富，核心企業(yè)類(lèi)別大大拓展。
需要關(guān)注的是，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化這一金融工具的優(yōu)勢(shì)更加明顯，基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身，可以實(shí)現(xiàn)較低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)獲得較低成本的融資，對(duì)于當(dāng)前“重主體信用”的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)而言，更接近資產(chǎn)證券化的本源。
評(píng)論區(qū)
