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耐火材料是高溫工業(yè)重要基礎(chǔ)材料，廣泛應(yīng)用于冶金、建材、有色金屬、輕工等高溫行業(yè)。從耐火材料下游需求看：耐火材料70%下游需求為鋼鐵行業(yè)，應(yīng)用于高爐、轉(zhuǎn)爐、電爐、鋼包爐、LF爐、RH爐以及連鑄系統(tǒng)等。
耐材種類主要為鎂質(zhì)磚及鋁質(zhì)磚，鎂、鋁、碳為鋼鐵用耐火材料主要化學(xué)成分;目前我國鋼鐵行業(yè)耐火材料制品消耗強(qiáng)度為每噸鋼15kg左右;受遼寧省對菱鎂礦開采加工執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)措施影響，電熔鎂砂價格相比年初上漲78%，鎂質(zhì)耐火材料價格上漲30%左右，但目前鎂碳磚價格距2008年7月份價格還有41%距離。
上游原材料：環(huán)保限制產(chǎn)能釋放
從耐火材料上游原料看：菱鎂礦、鋁礬土和石墨是耐火材料主要原材料，原材料成本占比超70%，遼寧、山東是我國菱鎂礦主要產(chǎn)區(qū);菱鎂礦開采加工屬高污染高耗能行業(yè)，遼寧省海城市、營口市和鞍山市已經(jīng)對菱鎂礦開采、礦石加工和耐火材料生產(chǎn)領(lǐng)域執(zhí)行嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)措施。
需求分析：鋼鐵行業(yè)景氣度提升
鋼鐵行業(yè)景氣度提升驅(qū)動耐火材料行業(yè)盈利改善：耐火材料毛利率與煉鋼和煉鐵毛利率有正相關(guān)性;電弧爐投放驅(qū)動耐火材料需求增長：受國家全面取締中頻爐和“地條鋼”影響，部分有產(chǎn)能指標(biāo)的鋼企尋求新建電弧爐，上半年我國電弧爐企業(yè)訂單數(shù)量相比往年增長200%以上。因此電弧爐用鎂質(zhì)堿性耐火材料需求有望因此提升。
供給分析：三大壁壘與環(huán)保限制產(chǎn)能釋放
從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，我國耐火材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量65%，河南、遼寧和山東是我國耐材主產(chǎn)區(qū);2015年我國耐火材料行業(yè)集中度CR10為8.95%;淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵并購重組，耐火材料行業(yè)集中度提高是未來發(fā)展趨勢;從行業(yè)壁壘看，政策、技術(shù)和市場推廣三大壁壘高筑：國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵規(guī)模大、技術(shù)先進(jìn)的耐火材料生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展，堅決淘汰落后產(chǎn)能;整體承包模式漸成主流要求耐火材料企業(yè)配套水平強(qiáng);大型鋼鐵企業(yè)對耐火材料企業(yè)選擇十分謹(jǐn)慎。
成品端VS原料端：耐火材料行業(yè)受益需求
從成品端看，鋼鐵行業(yè)景氣度提升增加耐材需求，耐材行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)降低耐材供給，耐材成品端供需格局得以改善;從原料端看，菱鎂礦開采及鎂砂冶煉雙限產(chǎn)，鎂砂價格上漲對耐火材料行業(yè)成本造成壓力;綜合成品端與原料端看，下半年鋼鐵行業(yè)供需和盈利景氣度有望持續(xù)，鋼鐵行業(yè)用耐火材料需求有望維持，但須注意京津冀及周邊地區(qū)鋼鐵行業(yè)采暖季環(huán)保限產(chǎn)對該地區(qū)耐火材料需求的影響;耐火材料向下游鋼鐵企業(yè)的價格傳導(dǎo)過程或已逐步開始，但因全國耐火材料企業(yè)行業(yè)集中度CR10僅為8.95%，行業(yè)集中度較低，市場競爭異常激烈，耐火材料企業(yè)在與鋼鐵企業(yè)價格談判過程中或處不利地位，價格漲幅或不如預(yù)期。
投資方向：耐材供需格局及預(yù)期邊際改善盈利
耐火材料行業(yè)供需格局及預(yù)期邊際改善。從結(jié)構(gòu)上來分析，考慮到鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性從三個角度利好大鋼廠，(1)從去產(chǎn)能的絕對和相對規(guī)模來看，民企受到的沖擊更大;(2)2017年上半年，從旬日均產(chǎn)量來觀察，重點(diǎn)鋼企旬日均產(chǎn)量震蕩上升、非重點(diǎn)鋼企旬日均含量震蕩下降，2017年上半年重點(diǎn)企業(yè)旬日均產(chǎn)量為176.63萬噸，相較2016年上半年提升7.18%;(3)鋼鐵行業(yè)“十三五”規(guī)劃提出到2020年鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)提高25個百分點(diǎn)以上的總目標(biāo)，定調(diào)2016-2020年鋼鐵行業(yè)大規(guī)模洗牌。兼并重組或稱為鋼鐵行業(yè)十三五期間發(fā)展大趨勢之一，大鋼廠的粗鋼產(chǎn)量占比的進(jìn)一步提升將利好其主要供貨商，即耐火材料行業(yè)龍頭。
鋼鐵行業(yè)景氣度與價格傳導(dǎo)將共同影響耐火材料企業(yè)盈利能力。我們認(rèn)為下半年鋼鐵行業(yè)需求穩(wěn)中趨緩，盈利有望維持高位，鋼鐵行業(yè)供需和盈利景氣度有望持續(xù)，因此鋼鐵行業(yè)用耐火材料需求有望維持;原材料價格上漲導(dǎo)致的耐火材料成本上升或?qū)⒅鸩絺鲗?dǎo)至下游鋼鐵企業(yè)，但耐火材料行業(yè)集中度較低可能會是制約因素。價格傳導(dǎo)程度將直接影響耐火材料行業(yè)盈利能力。
因此，鋼鐵行業(yè)景氣度提升和環(huán)保限產(chǎn)有助于耐火材料行業(yè)供需格局及預(yù)期的邊際改善。若原材料價格上漲帶來的成本增加能夠傳導(dǎo)至下游鋼鐵行業(yè)，則耐火材料行業(yè)盈利能力可期。
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