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一、耐火材料：高溫工業(yè)關(guān)鍵耗材，70%應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)、消耗強(qiáng)度為15公斤/噸鋼從耐火材料定義和分類(lèi)看：耐火材料是高溫工業(yè)重要基礎(chǔ)材料，廣泛應(yīng)用于冶金、建材、有色金屬、輕工等高溫行業(yè);耐火材料種類(lèi)繁多，以化學(xué)礦物組成分類(lèi)是最常見(jiàn)的分類(lèi)方式，可分為鎂質(zhì)、鋁質(zhì)、碳質(zhì)等類(lèi)型;從耐火材料下游需求看：耐火材料70%下游需求為鋼鐵行業(yè)，應(yīng)用于高爐、轉(zhuǎn)爐、電爐、鋼包爐、LF爐、RH爐以及連鑄系統(tǒng)等，耐材種類(lèi)主要為鎂質(zhì)磚及鋁質(zhì)磚，鎂、鋁、碳為鋼鐵用耐火材料主要化學(xué)成分;目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)耐火材料制品消耗強(qiáng)度為每噸鋼15公斤左右;受遼寧省對(duì)菱鎂礦開(kāi)采加工執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)措施影響，電熔鎂砂價(jià)格相比年初上漲78%，鎂質(zhì)耐火材料價(jià)格上漲30%左右，但目前鎂碳磚價(jià)格距2008年7月份價(jià)格還有41%距離。
二、上游原材料：菱鎂礦、鋁礬土、石墨等原料成本占比超70%，我國(guó)菱鎂礦產(chǎn)量全球第一、環(huán)保限制產(chǎn)能釋放從耐火材料上游原料看：菱鎂礦、鋁礬土和石墨是耐火材料主要原材料，原材料成本占比超70%，遼寧、山東是我國(guó)菱鎂礦主要產(chǎn)區(qū);菱鎂礦開(kāi)采加工屬高污染高耗能行業(yè)，遼寧省海城市、營(yíng)口市和鞍山市已經(jīng)對(duì)菱鎂礦開(kāi)采、礦石加工和耐火材料生產(chǎn)領(lǐng)域執(zhí)行嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)措施。
三、耐火材料需求分析：鋼鐵行業(yè)景氣度提升、新增電弧爐投放驅(qū)動(dòng)耐火材料需求增長(zhǎng)鋼鐵行業(yè)景氣度提升驅(qū)動(dòng)耐火材料行業(yè)盈利改善：耐火材料毛利率與煉鋼和煉鐵毛利率有正相關(guān)性;電弧爐投放驅(qū)動(dòng)耐火材料需求增長(zhǎng)：受?chē)?guó)家全面取締中頻爐和“地條鋼”影響，部分有產(chǎn)能指標(biāo)的鋼企尋求新建電弧爐，上半年我國(guó)電弧爐企業(yè)訂單數(shù)量相比往年增長(zhǎng)200%以上。因此電弧爐用鎂質(zhì)堿性耐火材料需求有望因此提升。
四、耐火材料供給分析：三大壁壘與環(huán)保限制產(chǎn)能釋放，濮耐股份(002225,股吧)、北京利爾(002392,股吧)為鋼鐵耐火材料龍頭企業(yè)從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，我國(guó)耐火材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量65%，河南、遼寧和山東是我國(guó)耐材主產(chǎn)區(qū);2015年我國(guó)耐火材料行業(yè)集中度CR10為8.95%;淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)并購(gòu)重組，耐火材料行業(yè)集中度提高是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì);從行業(yè)壁壘看，政策、技術(shù)和市場(chǎng)推廣三大壁壘高筑：國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)規(guī)模大、技術(shù)先進(jìn)的耐火材料生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能;整體承包模式漸成主流要求耐火材料企業(yè)配套水平強(qiáng);大型鋼鐵企業(yè)對(duì)耐火材料企業(yè)選擇十分謹(jǐn)慎;從競(jìng)爭(zhēng)格局看，A股上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵用耐火材料為濮耐股份、北京利爾，兩公司鋼鐵行業(yè)銷(xiāo)售收入占比超80%，濮耐股份產(chǎn)能較大，同品種產(chǎn)品北京利爾的毛利率均高于濮耐股份。
五、成品端VS原料端：鋼鐵行業(yè)景氣度與耐火材料價(jià)格傳導(dǎo)將影響耐火材料行業(yè)整體盈利能力從成品端看，鋼鐵行業(yè)景氣度提升增加耐材需求，耐材行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)降低耐材供給，耐材成品端供需格局得以改善;從原料端看，菱鎂礦開(kāi)采及鎂砂冶煉雙限產(chǎn)，鎂砂價(jià)格上漲對(duì)耐火材料行業(yè)成本造成壓力;綜合成品端與原料端看，下半年鋼鐵行業(yè)供需和盈利景氣度有望持續(xù)，鋼鐵行業(yè)用耐火材料需求有望維持，但須注意京津冀及周邊地區(qū)鋼鐵行業(yè)采暖季環(huán)保限產(chǎn)對(duì)該地區(qū)耐火材料需求的影響;耐火材料向下游鋼鐵企業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程或已逐步開(kāi)始，但因全國(guó)耐火材料企業(yè)行業(yè)集中度CR10僅為8.95%，行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，耐火材料企業(yè)在與鋼鐵企業(yè)價(jià)格談判過(guò)程中或處不利地位，價(jià)格漲幅或不如預(yù)期。
六、投資建議：耐材供需格局及預(yù)期邊際改善，鋼鐵行業(yè)景氣度與價(jià)格傳導(dǎo)共同影響耐材企業(yè)盈利七、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑;鋼鐵行業(yè)景氣度下降，電弧爐投放不及預(yù)期;耐火材料價(jià)格傳導(dǎo)不及預(yù)期。
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